房?jī)r(jià)市場(chǎng)下調(diào)拐點(diǎn)形成 通脹影響明顯
發(fā)布時(shí)間：2011年11月14日分享到：10月CPI同比增長(zhǎng)5.5%，比9月CPI回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月通脹處于下滑軌道，通脹拐點(diǎn)已經(jīng)確立。其中，10月食品價(jià)格環(huán)比下降0.2%，同比增長(zhǎng)11.9%，顯示了作為推高本輪通脹最主要的推手“食品價(jià)格”壓力已經(jīng)緩解。非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，同比上漲2.7%，顯示了在勞動(dòng)力工資上漲、資源價(jià)格改革等趨勢(shì)性因素影響下，核心通脹水平比往年穩(wěn)步提升。具體來(lái)看，10月蔬菜、肉類、水產(chǎn)品、雞蛋價(jià)格大幅回落，帶動(dòng)10月食品價(jià)格環(huán)比下降。而作為早前推高食品價(jià)格上漲的主要推手豬肉價(jià)格下降幅度更為明顯，10月豬肉價(jià)格環(huán)比下降1.8%，超過(guò)9月下降1.2%的水平（北京寫(xiě)字樓出租）。
10月PPI同比上漲5%，低于市場(chǎng)預(yù)期以及9月6.5%的水平，顯示未來(lái)從生產(chǎn)領(lǐng)域向消費(fèi)領(lǐng)域傳導(dǎo)的通脹壓力將會(huì)逐步減輕。另外，伴隨著國(guó)際大宗商品價(jià)格回落，海外輸入性通脹壓力將不斷減輕。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)小麥，大豆及煤價(jià)走勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于國(guó)際市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格仍有下降的空間?？傊?，我們判斷當(dāng)前通脹的拐點(diǎn)已經(jīng)確立，未來(lái)伴隨著持續(xù)緊縮政策作用的滯后效果、海外需求放緩導(dǎo)致輸入性通脹壓力減輕、發(fā)改委下調(diào)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格等因素，預(yù)計(jì)11月通脹會(huì)降至4.6%，年末12月，通脹有望降至4.2%，而全年通脹水平有望回落至5.5%。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步下滑
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局同樣公布了10月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，在持續(xù)緊縮的貨幣政策下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。10月消費(fèi)、工業(yè)增加值有所回落，社會(huì)零售品總額同比增長(zhǎng)達(dá)到17.2%，工業(yè)增速同比增長(zhǎng)回落至13.2%，基本我們?cè)缜胺项A(yù)期。
投資依然保持強(qiáng)勁。前10月固定資產(chǎn)投資同比增速為24.9%，與上月持平，主要有以下幾個(gè)原因。一是十二五開(kāi)局之年，是投資的高峰期。伴隨著中國(guó)政治周期來(lái)臨，地方政府投資的熱情較高。近期由于允許地方政府發(fā)債、地方政府融資平臺(tái)貸款獲得展期等，確保了在建項(xiàng)目進(jìn)行。前10月，地方政府投資增速為27.9%，高于前9月0.2個(gè)百分點(diǎn)，而中央政府投資增速為-8.5%。二是水利投資加大。前10月水利管理業(yè)投資達(dá)到28%，比前9月提升2.9個(gè)百分點(diǎn)。三是農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加大。前10月，第一產(chǎn)業(yè)投資增速28.2%，高于前9月2.7個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)而言，二三產(chǎn)業(yè)的投資增速的變化不大。
總之，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩符合政策的預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于軟著陸之中。預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍會(huì)保持了下行，四季度經(jīng)濟(jì)增速將從三季度的9.1%降至8.6%。明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前低后高，（寫(xiě)字樓出售）全年增速或?qū)⑦_(dá)到8.7%。
歐洲債務(wù)政治風(fēng)險(xiǎn)提前引爆
上周歐洲市場(chǎng)受各種利好與利空消息的影響，一直處于波蕩起伏之中。希臘總理上演“公投”政治鬧劇，引發(fā)強(qiáng)烈譴責(zé)。公投最終取消，并以成立聯(lián)合政府為收尾，歐央行前任副行長(zhǎng)帕帕季莫斯或?qū)⒊鋈闻R時(shí)政府總理。我們認(rèn)為，雖然希臘公投事件是極不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，但塞翁之馬，焉知禍福，希臘最終能夠成立聯(lián)合政府，有利于減少未來(lái)減縮措施執(zhí)行中的不確定的因素，長(zhǎng)期看未必是壞消息。
當(dāng)然，面臨選民與政客之間風(fēng)險(xiǎn)的，不止希臘一個(gè)國(guó)家。伴隨著希臘公投危機(jī)暫時(shí)消除，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向歐元區(qū)第三大國(guó)家意大利。貝盧斯科尼受到在野黨與黨內(nèi)的雙重夾擊，政治風(fēng)險(xiǎn)上升。但具有積極信號(hào)的是，8日，意大利總理貝盧斯科尼表示，他將在意大利議會(huì)通過(guò)一套穩(wěn)定國(guó)內(nèi)財(cái)政狀況的法案之后宣布辭職，這同樣有助于減少意大利面對(duì)的不確定性的因素。
我們一直認(rèn)為，政治風(fēng)險(xiǎn)是影響歐債危機(jī)能否化解的主要風(fēng)險(xiǎn)，而歐元區(qū)債務(wù)國(guó)家面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)提前引爆，有助于減少未來(lái)實(shí)施減縮的措施、以及應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)中可能存在的政治不確定的因素，具有積極意義。
國(guó)內(nèi)政策放松信號(hào)越加明顯
在考慮到海外經(jīng)濟(jì)不確定性較大、緊縮政策持續(xù)一年有余作用效果逐步顯現(xiàn)之下，中國(guó)決策層近期在不同場(chǎng)合的表態(tài)已有帶有明顯放松的跡象。信貸政策方面，10月底，溫家寶總理在主持國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)強(qiáng)調(diào)，“保持貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)”、“適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”，便可以理解為明顯的定向?qū)捤尚盘?hào)。
而諸多貨幣定向?qū)捤傻拇胧┮呀?jīng)展開(kāi)。例如，銀監(jiān)會(huì)副主席周慕冰曾表示，對(duì)于在建工程方面，要對(duì)在建項(xiàng)目提供信貸支持，確保不要有爛尾樓，不要有半吊子工程出現(xiàn)；早前大量高鐵項(xiàng)目因缺錢(qián)停工，而伴隨著財(cái)政部宣布對(duì)其減半征收利息所得稅，發(fā)改委明確其為政府支持債券，高鐵的融資困境也得到化解；銀監(jiān)會(huì)表示地方政府融資平臺(tái)滿足一定條件可以適當(dāng)延長(zhǎng)還款期限或展期一次，緩解地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)；銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小型微型企業(yè)金融服務(wù)的補(bǔ)充通知》，對(duì)小微型企業(yè)提供金融支持，防范中小企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大等。
財(cái)政政策方面的支持力度也在加大。例如，6日晚溫家寶總理在俄羅斯圣彼得堡出席上海合作組織成員國(guó)總理第十次會(huì)議時(shí)強(qiáng)調(diào)：財(cái)政取之于民，要用之于民。當(dāng)前財(cái)政最重要的是做好兩件事。一件是通過(guò)結(jié)構(gòu)性減稅支持小微企業(yè)的發(fā)展。第二件是采取多種措施調(diào)節(jié)收入分配，改善人民生活。另外，10月底，溫總理主持國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)，決定啟動(dòng)實(shí)施農(nóng)村義務(wù)教育學(xué)生營(yíng)養(yǎng)改善計(jì)劃，未來(lái)2600萬(wàn)農(nóng)村學(xué)生將每人每天獲得3元的伙食補(bǔ)貼?？梢钥闯?，減稅、增加轉(zhuǎn)移支付等措施均是財(cái)政政策轉(zhuǎn)向更為積極的標(biāo)志。
綜上所述，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的放松信號(hào)將繼續(xù)顯現(xiàn)。貨幣政策有望由三季度過(guò)緊回歸中性，財(cái)政政策將轉(zhuǎn)向更加積極。預(yù)計(jì)11-12月，信貸額度會(huì)大幅提升。而年末，當(dāng)房?jī)r(jià)下降趨勢(shì)更加明朗、通脹回落至4.2%左右時(shí)，為下調(diào)準(zhǔn)備率留出空間。（來(lái)自網(wǎng)絡(luò)）
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